煤价高企拖累火电盈利，电价上调、发电量增加三季度环比改善显著；三季度来水改善明显，水电板块业绩弹性突出。年初以来煤价持续维持高位态势，火电行业盈利承压明显，前三季度火电行业营收同比增加14.4%，净利润同比下降59.4%。三季度用电需求旺盛叠加火电标杆电价上调1-2分，火电行业净利润环比增加57.6%，改善明显。三季度以来各流域来水偏丰，水电行业净利润环比大幅提升91.6%，业绩弹性显著。综合前三季度来看，水电行业营收同比增加5.2%，净利润同比增长3.9%。前三季度区域电网和燃气板块净利润分别同比下降14.3%和6.6%。

机组利用率提升、电价上调改善火电盈利能力;三季度来水向好，水电毛利率大幅提升。三季度火电标杆电价上调，加之夏季用电高峰提升机组利用率，火电企业实现毛利率13.66%，环比增加1.69个百分点;三季度开始来水环比改善明显，水电企业实现毛利率57.24%，环比增加7.54个百分点。火电和水电毛利率提升，推动公用事业整体毛利率环比改善。前三季度火电、水电企业毛利率较去年同期分别减少12.25和5.15个百分点。

前三季度公用事业板块期间费用率整体下降，财务费用率下降明显，宏观利率上行未来财务费用或面临上行压力。前三季度公用事业板块期间费用率13.34%，较去年同期减少0.99个百分点。由于板块内公司16年抓住利率低点机会进行债务置换，降低综合融资成本，各子板块的财务费用率均下降明显;另外火电行业今年营收大幅增长，也是导致财务费用率大幅下降的原因之一。同时我们注意到年初以来宏观利率持续上行，公用板块内公司未来财务费用率面临上行压力。

公用事业板块资产负债率整体处于高位，三季度环比有所回落。截至17年9月底，公用事业板块整体资产负债率为65.23%，较16年底增加1.51个百分点，较15年底增加1.50个百分点。公用事业行业资产负债率处于相对高点，面临去杠杆压力。值得注意的是，由于三季度火电和水电盈利能力改善，17Q3公用板块资产负债率环比下降0.43个百分点，系16年三季度以来首次出现回落。

公用事业各子板块ROE环比有所改善，火电ROE仍处低位亟待反转。三季度水电、火电行业ROE分别环比提升2.8和0.5个百分点，驱动17Q3公用事业板块整体ROE环比上涨0.9个百分点。前三季度公用事业行业整体ROE同比下降2.7个百分点至5.8%。其中火电板块由于煤价高企下降幅度最大，前三季度ROE较上年同期下降4.1个百分点至2.9%，仍处低位，亟待反转。

煤价逐步回归合理区间，煤电联动有望启动，看好火电盈利修复带来的行业性投资机会。今年下半年至今由于安全检查、环保限产等诸多因素，煤炭优质产能释放受干扰，煤价持续处于高位。“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量，煤炭供需环境有望逐渐宽松。目前临近煤炭长协签订，发改委稳定煤价意图强烈，后续煤价有望逐步回归合理区间。电价方面，今年电煤价格指数全年预计大幅高于上年水平，明年有望启动煤电联动。煤价回落、电价上调带来的行业性投资机会，继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、皖能电力等优质煤电龙头。